21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

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伴随着欧美央行轰轰烈烈的加息大潮，欧美国家流动性急剧收紧，全球经济前景蒙阴，一些企业遭遇融资困境，硅谷银行倒闭进一步加剧了信贷紧缩问题；与此同时，欧美国家流动性收紧让更多资金从风险资产中抽出，一些华尔街投行认为2023年亚洲市场表现会强于美国。

贝恩资本合伙人兼北亚和中国特殊机会业务负责人蔡启华在与21世纪经济报道记者对话时表示，动荡的市场环境为特殊机会提供了发展的土壤，从2009年的欧债危机带来的更为严格的资本要求和银行撤退,到2020年新冠疫情暴发所导致的各国超宽松的货币政策，特殊机会投资经历了繁荣-萧条-再繁荣的经济周期，目前已经发展成为了一种主流的、颇具规模的融资策略。

（贝恩资本合伙人兼北亚和中国特殊机会业务负责人蔡启华）

贝恩资本成立于1984年，在全球管理着约1600亿美元资产。业内普遍熟悉贝恩资本的私募股权投资，另一大投资策略“特殊机会投资”也在持续发展，自2014年进入亚洲市场以来，已在65笔交易中投出了超过55亿美元。

蔡启华介绍说，贝恩资本的亚洲特殊机会是覆盖多种资产类别、跨越市场周期的灵活投资策略，与并购型私募股权投资形成互补。特殊机会投资为公司、企业家和资产持有者提供定制化的整体资本解决方案。

对于中国市场的投资机遇，蔡启华指出，特殊机会投资在国内的发展与中国经济改革和转型是密不可分的，从外贸驱动到国内消费驱动的经济转型，尤其是电商、科技及其相关的基础设施的增长喜人，与此相关的新地产经济，包括物流、数据中心和产业园区，对资本有着显著的需求和缺口，为特殊机会投资提供了机会的土壤。

量身定制的“特殊机会”

21世纪：如今特殊机会投资越来越受到关注，什么是“特殊机会”？你觉得核心吸引力是什么？

蔡启华：贝恩资本亚洲特殊机会是覆盖多种资产类别、跨越市场周期的灵活投资策略，与并购型私募股权投资形成互补。最重要的一点，特殊机会投资填补了传统信贷和私募股权所未满足的融资需求。它涉及直接贷款、定向发债、流动性纾困以及不良贷款投资组合，不仅仅是单一的投资工具，也是一种投资策略。特殊机会投资结构不会拘泥于单一的债务或者股权，而是结合了两种投资方式的优点，提供量身定制的、混合型的融资方案，包括了优先债、次级债、应收账款融资、可转债或者直接购买公司资产。特殊机会投资已经从一种相对小众的融资方式，逐渐发展成为全球公认的融资策略。

特殊机会投资有几个关键优势，包括灵活性、针对性以及成本效率。比起股权融资，特殊机会投资可以为特定项目、资产或特定的扩建计划提供资金，而不影响公司整体大局，同时将风险敞口有效地剥离。如果是单一的股权融资方式，在母公司层面出售股权来资助早期项目，在战略上可能会非常昂贵。需要流动性的公司未必想通过股权融资的方式，因为这样就会稀释自己的股权比例。而且，股权融资也会一定程度影响公司的控制权。特殊机会投资提供了量身定制的信贷约定和条款，最大程度地保护了借款人的运营独立性。

其次，特殊机会投资是非公开市场上定制协商而定的投资工具。对于无法通过公开募股满足资金需求的企业来说，一级市场的这种结构化融资策略具有优势，可以帮助企业在特殊时期获得及时的流动性支持。因此，越来越多的公司希望在其资本结构中使用更多的结构化股权或信贷。

此外，特殊机会投资比直接股权融资更便宜，可以通过信贷和银行贷款中的类似条款来管理风险，例如固定期限、资本结构中的优先级，但允许更长的期限、更高的杠杆率、延期支付利息或者为满足企业的特定资本需求进行分析。这样风险实际上得到了更好的管理，投资结构上确保了均衡的风险收益，兼具强大的下行债券保护和充分的上行股权实现。特殊机会投资实际上在资本结构中处于股权之前，风险更小，更接近资产。

中国特殊机会投资处在早期阶段

21世纪：一些投资者可能对特殊机会投资还不是很了解，目前特殊机会投资在中国的发展情况是什么样的？

蔡启华：目前特殊机会投资在中国相当于20年前私募股权的状况。从市场渗透来看，特殊机会投资在中国乃至整个亚洲都处于相对早期、方兴未艾的阶段，仍然是投资人开始逐步熟悉的一种资产类别。

中国的信贷传统上指的就是银行借贷，而中国的银行借贷，传统上更关注资产和抵押物来作为信贷审批的评分。中小企业和科技公司很难从银行借到钱，即使是正在寻求扩张的成熟公司也常常面临着严格的贷款条件。

过去几年中，中国消费需求升级带动了物流基建和数据中心等配套产业的发展，催生了大量资金需求，而本地银行只能满足部分资金需求。我们为秦淮数据、东久新宜、中国物流资产这几个项目提供各不相同的定制化融资方案。秦淮数据是一家泛亚太新兴市场的超大规模数据中心的运营公司。东久新宜是专注于新经济基础设施综合服务的供应商。中国物流资产则是一家物流设施开发商及运营商。这些项目的重要特征是，他们都是资本密集型的，具有显著的地产属性。我们为项目提供所需的资本结构中最困难的部分，即股权和次级债的混合融资。

掘金中国市场机遇

21世纪：当前中国经济正处于高质量发展的新阶段，你觉得中国有哪些值得挖掘的投资机会？

蔡启华：我觉得投资机会主要在三个方面。首先是国内消费增长所驱动的企业发展和增长的资金需求。特殊机会投资在国内的发展与中国经济改革和转型是密不可分的，从外贸驱动到国内消费驱动的经济转型，尤其是电商、科技及其相关的基础设施的增长喜人。与此相关的新地产经济，包括物流、数据中心和产业园区对资本有着显著的需求和缺口。

其次，公开市场波动以及银行放贷收缩，带来了结构化融资的机会，这导致来自特殊机会投资等非传统融资渠道的资金需求增加。与此同时，中国不断融入全球市场，持续推进开放，允许合格境外有限合伙人（QFLP）进入私募股权以外的其他资产类别，例如在岸直接贷款、不良贷款和结构性资本工具。

此外，离岸的融资机会也值得关注，尤其是一些甩卖的不良资产或者资产包。大型企业出现了更多的重组、再融资和资产出售，国内公司越来越多地与境外投资者接触，政府也进一步放开外资收购非核心资产。随着国内公司越来越多地在国外寻觅非核心资产，他们也在寻找合作伙伴来提供资本支持，增加本土化落地能力，并挖掘更多的机会。

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